近期黃金價格迭創(chuàng)新高，站在黃金投資者的角度來看，全球去年底以來的大舉放貸可能引發(fā)比較嚴重的通脹。然而，從美國的長期國債來看，收益率仍然較低，顯示投資者對通脹并不是太擔心。如果通脹不會再現(xiàn)，那么黃金投資的火熱則有另外一層意味，那就是人們對美元投上了不信任一票。就A股市場而言，可以寄望的是在黃金繼續(xù)盤升邏輯下，人民幣拓展升值空間。當然，同時也會招來對通脹預期的管理。

　　不同尋常的金價上漲

　　從歷史規(guī)律來看，當市場短期利率相對長期利率處于低位時，人們習慣性地喜歡投資黃金，因為長期利率處于相對高位時，反映出通脹預期升溫。

　　不過，今年以來，特別是這一波黃金價格上漲，卻跟上述規(guī)律發(fā)生了背離。自8月初以來，金價漲了約17％，而美國10年期國債收益下滑近15％，這表明投資者在推高金價的同時，還在購買美國的長期國債。那么，金價為什么會如此強勁呢？如果從國債價格走勢來看，市場顯然不相信會有惡性通脹發(fā)生。但如果沒有預期中的惡性通脹，那似乎也不足以構成金價如此強大的上漲動力。

　　此外，從股市來看，黃金價格的上漲同樣顯得異常。有部分觀點認為，股市是經(jīng)濟的先行指標，股市上漲往往預示著經(jīng)濟好轉。如果經(jīng)濟向好，通脹和加息也會在不久之后如期而至，而一旦出現(xiàn)通脹，黃金當然是一個相當好的保值資產(chǎn)。這應該是支撐黃金價格上漲的核心理由。但是，從黃金與股市的歷史走勢來看，資料顯示，采集近50年的交易數(shù)據(jù)作為樣本，黃金與股市的相關性為-0.15。而目前在黃金上漲的同時，股市也在上漲。

　　菲利普斯曲線短期效應

　　當然，如果黃金走勢真是在預示著未來的通貨膨脹，這也是可以找到依據(jù)的。根據(jù)備受爭議的菲利普斯曲線，通貨膨脹與失業(yè)率存在反向關系，即當通貨膨脹率高的時候，失業(yè)率就會比較低。反之，亦成立。雖然很多經(jīng)濟學家對這個理論持批評意見，但他們并不否認，在基欽周期（存貨周期，約4.5年）的時間范圍內(nèi)，失業(yè)率與通貨膨脹之間是存在這種關系的。而資料同樣顯示，黃金價格的長周期約為4.8年，這與基欽周期相似。

　　從目前的情況來看，美國10月份的失業(yè)率達10％，創(chuàng)下近26年的新高，這顯示不是一個自然失業(yè)率的水平。從經(jīng)濟學意義上看，要將目前的失業(yè)率水平壓低至自然水平以下的唯一方法，就是使貨幣供給的增長快于預期的通貨膨脹。然而，這個過程將會帶來滯后的通貨膨脹。當政府部門為了制止通脹，將貨幣供應的剎車踩下時，最終的結果是由于總需求開始下降而造成龐大的失業(yè)數(shù)字，同時預期的通貨膨脹水平也仍會維持在高位一段時間。

　　目前，可能是出于社會穩(wěn)定的考慮，除少數(shù)國家外，很多國家都未急于退出寬松的貨幣政策�？梢灶A期，在基欽周期內(nèi)，隨著失業(yè)率的下降，通貨膨脹率也會越來越高，由此就有了買入黃金的理由，如果后面出現(xiàn)惡性通脹，黃金其實也具有很好的避險功能�？偠�言之，從邏輯上得出的結論應該是：黃金上漲指向通貨膨脹預期。

　　關注人民幣升值預期

　　在黃金走勢對A股走勢的指導意義上，首先的問題是國內(nèi)通脹預期是否強烈，其次是強烈通脹預期應該如何管理，最后就是人民幣的升值預期。

　　從最新公布的物價指數(shù)來看，10月CPI同比下降0.5％，但環(huán)比亦下降0.1％。這與預期中的物價走勢有較大背離，當然這其中有季節(jié)性因素的影響。雖然國際黃金價格大漲，但從大宗商品的價格來看，并未出現(xiàn)暴漲行情。從這一點來看，目前國內(nèi)的通脹預期并未有想象的那么強烈。當然有專家認為，物價水平仍將持續(xù)攀升，只是爬坡的速度將會下降。

　　不過，加強通脹預期管理已經(jīng)列入宏觀調(diào)控范疇。如果黃金價格真是預示著通貨膨脹，未來對貨幣供應的約束將會加大。當然，這也有個前提，那就是失業(yè)率水平要維持在一個相對低位。從這個意義上來判斷市場走勢，也可以得出一個結論，當失業(yè)率水平維持在低位水平，通脹起來之后，市場的貨幣供應量將會下降，市場將由此受壓。

　　而A股市場的機會則在于人民幣升值的預期。黃金上漲的另一個理由是投資者不再信任美元，而美元的持續(xù)貶值也將提高人民幣的升值預期。在此背景下，熱錢可能涌向國內(nèi)，進而導致人民幣資產(chǎn)的新一輪重估。這對市場而言，是一個大機會。當然，現(xiàn)階段的全球市場似乎仍處于“混沌期”，各個市場并未按照以往的經(jīng)濟邏輯運行，這給人們判斷市場帶來了一定難度。

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